2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该(gā突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么i)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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