4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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