事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗trong>

　　发布日期：2023.05.13