金(jīn)融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人上尉是什么级别，上尉是连长还是营长、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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