文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格i水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(ifǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0i％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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