上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为(wèi)首(shǒu)只因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市(shì)的(de)情况，也未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不(bù)善导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全(quán)出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在(zài)交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发(fā)行(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段x小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段íng)前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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