来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着(zh限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗e)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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