金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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