文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　王宝强学历，王宝强不是84年的吗mg alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在王宝强学历，王宝强不是84年的吗继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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