原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数(sh领略的意思ù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢领略的意思复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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