金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(w笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音èi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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