金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CP弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗I走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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