2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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