大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索(suǒ)沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增(work on的用法以及语法，workon的用法总结zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对(duì)期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可(kě)能(néng)性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在(zài)期(qī)货(huò)市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求(qiúwork on的用法以及语法，workon的用法总结)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的(de)反(fǎwork on的用法以及语法，workon的用法总结n)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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