事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下邵阳学院是几本大学调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　邵阳学院是几本大学="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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