美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shà在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗ng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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