来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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