金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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