文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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