公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào吴亦凡资产多少亿)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù吴亦凡资产多少亿)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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