来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、500万越南盾是多少人民币，1人民币=服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(gu500万越南盾是多少人民币，1人民币=ó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 500万越南盾是多少人民币，1人民币=