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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quà四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法n)股份有限(xiàn)公司

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