大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(ch关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前(qián)几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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