主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但(dàn)工业利润(rùn)仍承(chéng)压(yā)，主因(yīn)成本与(yǔ)费用压力(lì)仍构成(chéng)掣(chè)肘。3 月工(gōng)业企业利润当月(yuè)同(tóng)比仅(jǐn)小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深(shēn)收缩区间(jiān)。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收增速积(jī)极回升，抵消PPI回落的(de)抑制，令(lìng)3月名(míng)义营收(shōu)增速(sù)回升，但整体企(qǐ)业盈利压力仍大(dà)，主要源于两方(fāng)面，其(qí)一(yī)是(shì)国际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约(yuē)束利润改(gǎi)善，3月(yuè)营业成本对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分点，拖累程度(dù)仍然较深。其二是今(jīn)年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比压(yā)力(lì)开始加大，3月费用对当(dāng)月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。与去年费用率改善拉动利润增速6个百分点形成(chéng)鲜明(míng)对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢(huī)复加(jiā)之投(tóu)资韧性(xìng)支撑营收增(zēng)速(sù)回升，但高油价仍构成约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zh商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ì)1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增(zēng)速的(de)拖累(lèi)，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电子设备(bèi)等均回升明显，显示递(dì)延需求释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收增(zēng)速延(yán)续改善，显示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建安投资构成支撑(chēng)，但(dàn)石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石(shí)化产业(yè)链相关行(xíng)业(yè)需求持(chí)续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下(xià)游成(chéng)本压力，但高油(yóu)价继续构(gòu)成输入(rù)性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工业企(qǐ)业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增(zēng)量扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平(píng)明显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我国石化产(chǎn)业(yè)链主要为(wèi)中下游，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被国内产业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反而会在高油价(jià)下受到输入性成本压力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶(yě)金产业成本率(lǜ)同(tóng)比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因煤价(jià)下(xià)行导致(zhì)煤(méi)炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率(lǜ)被动走高、利润承压(yā)，而(ér)中下游成本率实际(jì)上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本(běn)率(lǜ)也明显改(gǎi)善。

　　利(lì)润：下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业利(lì)润仍显现韧性，但石化产业链利润在高油价下仍承(chéng)压。分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费行业面临最大的成本(běn)压力改善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行业(yè)利润增速恢复继(jì)续好于其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车(chē)、家具、电(diàn)子设(shè)备等改善明(míng)显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中(zhōng)下(xià)游利(lì)润(rùn)增速也积极改善，相较(jiào)而言，石化产业链(liàn)行业在营业收入与成本压力均承压背(bèi)景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注(zhù)二季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在(zài)的内生恢复空间。3月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)数据显示(shì)，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在(zài)成本(běn)与(yǔ)费(fèi)用(yòng)压力背景下，企业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱(ruò)化。伴随递延(yán)需求主导的需(xū)求(qiú)脉(mài)冲(chōng)性(xìng)回升过(guò)程(chéng)逐步结(jié)束，经济内(nèi)生动能仍(réng)面临弱化风险。其二是(shì)高油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作(zuò)，加(jiā)之全球服务消费逐步恢复，国际油价或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着成本压力仍较(jiào)大。其三是费用率对(duì)于利润(rùn)的(de)拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前降费(fèi)政策更多为延续而(ér)非新增，费用率对于利润同比(bǐ)增速的(de)的(de)拖累也将逐步显(xiǎn)现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动后的企业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢。而展望下(xià)半年，经济内(nèi)生动能的复苏(sū)可以期待，两大领先(xiān)指标已经验证，重点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅(fú)逐步趋(qū)缓后工业企业利润的修复空间。商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：外(wài)部地缘政治风险(xiǎn)，疫情形势变(biàn)化。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅(fú)回升1.5个(gè)百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营收增速已(yǐ)积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于(yú)两个方(fāng)面(miàn)：

　　其一是国(guó)际高油价导致的输入性成本压力仍(réng)在约束(shù)利润改善(shàn)，3月营业成本对当(dāng)月利润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度(dù)仍然较深(shēn)。

　　其二是(shì)今年(nián)降费(fèi)政策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社保(bǎo)费，企业费用同比(bǐ)压力(lì)开始加大(dà)，3月(yuè)费(fèi)用对(duì)当月利(lì)润拖累(lèi)幅度(dù)大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等(děng)一系列新(xīn)增降费政策持(chí)续改善企(qǐ)业费用率，对2022年(nián)全年工业企业利润增速构成较强(qiáng)支(zhī)撑，全年拉动(dòng)工业企业(yè)利润同比增速6个(gè)百分点。但从今(jīn)年开始前期社保费降费的企业开(kāi)始补缴社保费，加之今(jīn)年未(wèi)再新增更大力度的降(jiàng)费政策，从(cóng)同比视(shì)角来看费用对于(yú)工(gōng)业企(qǐ)业利润的(de)拖累开(kāi)始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资韧(rèn)性支撑营收(shōu)增速(sù)回(huí)升，但(dàn)高油价(jià)仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游(yóu)消费相(xiāng)关(guān)行业(yè)营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数(shù)下(xià)仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释放以及(jí)汽(qì)车集中(zhōng)降价等对于短期(qī)消费需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交楼(lóu)政策推动地产建安(ān)投资构成(chéng)支撑，但石(shí)油化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油价对(duì)于石化产业链相关行(xíng)业需求持续(xù)构成抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然(rán)煤价回落(luò)已在缓和中(zhōng)下游成本(běn)压力(lì)，但高(gāo)油价继续构(gòu)成输(shū)入性成本传导

　　3月工业企业成本(běn)率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其是(shì)高(gāo)油价下的(de)国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他(tā)行业。由于我(wǒ)国石化产业链(liàn)主(zhǔ)要为中下游，上游环节(jié)在海外(wài)主(zhǔ)要(yào)原油寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际(jì)高油价带来的上游利(lì)润(rùn)改善无法被国内(nèi)产业链(liàn)吸收，国内以中(zhōng)下游为主的(de)石化产业链反而会在高油价下受到输入性成(chéng)本压力，也(yě)即(jí)3月的情况。相(xiāng)较(jiào)而言，煤炭产业(yè)链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被动走高、利(lì)润(rùn)承压，而(ér)中下(xià)游成本(běn)率实际上是改善(shàn)的(de)（成本率同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠(kào)近下游的(de)消费行业成本率也明(míng)显改(gǎi)善(shàn)（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费(fèi)行(xíng)业利润仍(réng)显现韧性，但石(shí)化产业(yè)链利润(rùn)在高油价(jià)下仍承(chéng)压。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最大的成(chéng)本压力改善(shàn)和积极的(de)营业收入回(huí)升(shēng)，因而下(xià)游消费行业利(lì)润增速恢复继续好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)电(diàn)子设备、家具等(děng)行(xíng)业利(lì)润增速(sù)均改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然整(zhěng)体(tǐ)利润增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上游(yóu)价格回(huí)落导致上(shàng)游利润下降的缘故(gù)，而(ér)中下游(yóu)面临的是(shì)营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局(jú)，中下游利润增速改善(shàn)明显，金属制品、通用设备(bèi)、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业(yè)利润增速均改善10-20个(gè)百分点(diǎn)。相较(jiào)而言，石(shí)化产业链行业在营业收入与成本压力均承压背(bèi)景下(xià)，利润增速(sù)仍处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注(zhù)二季度企业盈(yíng)利三重风(fēng)险(xiǎn)，以及下半年潜(qián)在的内生恢复(fù)空间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据显(xiǎn)示，虽然经(jīng)济需(xū)求侧(cè)短期恢复(fù)较快(kuài)，但在成(chéng)本与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍然(rán)承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利的三重风险，其(qí)一是经济内生动(dòng)能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动(dòng)能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操(cāo)作，加之全球服务消费逐步恢复，国际(jì)油价或(huò)再度走高(gāo)，这也(yě)意味着成本压(yā)力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及(jí)今年(nián)目前降费(fèi)政策更多为延(yán)续而非新增，费用率对于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而(ér)展望下半(bàn)年，经济内(nèi)生动能的(de)复(fù)苏(sū)可以(yǐ)期(qī)待，两大领(lǐng)先指标(biāo)已(yǐ)经(jīng)验证，其一是居民消费(fèi)倾向(xiàng)结束持续(xù)一年的下滑过(guò)程，消(xiāo)费信心(xīn)逐步恢复(fù)，其二是(shì)保交楼政策已推动上半年地产建安投(tóu)资和竣工积(jī)极回补，有(yǒu)望(wàng)拉(lā)动下半年汽车、家(jiā)电、家具等后周期大宗(zōng)消费，重点(diǎn)关注下半(bàn)年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修(xiū)复空间。

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《被市场低估(gū)的成本与(yǔ)费(fèi)用(yòng)压力——工业企业效(xiào)益数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王(wáng)胜(shèng)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别