5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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