文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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