调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(y人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思óu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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