2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shu中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗āi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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