调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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