美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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