文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì脱销什么意思啊，什么叫做脱销)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航脱销什么意思啊，什么叫做脱销空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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