事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的一个立一个羽念什么字目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水一个立一个羽念什么字平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(一个立一个羽念什么字jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一个立一个羽念什么字