来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思出，“统筹(chóu)做好(hǎ句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思o)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制。

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