调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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