公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗ōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行(xprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗íng)业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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