事(shì)件

　　5一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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