5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度凝神静气的意思，凝神静气的意思解释非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、凝神静气的意思，凝神静气的意思解释政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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