4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)纳粹分子是什么意思长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品纳粹分子是什么意思(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tón纳粹分子是什么意思g)比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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