金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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