2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wè六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写i)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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