5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国(guó)企黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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