4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(c四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震hū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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