金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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