近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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