文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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