2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(y1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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