调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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