事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色="存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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