事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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