5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(sh李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译